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      2014年(nian)9月9日，李克強總(zong)(zong)理會見(jian)了參加2014年(nian)夏季達沃斯論壇企業(ye)(ye)家代表，并就中(zhong)國反壟斷、微刺激(ji)改革(ge)和污(wu)(wu)染治理等問(wen)題進行了回答。其中(zhong)總(zong)(zong)理有(you)兩(liang)處關(guan)于(yu)環保(bao)的(de)表述(shu)，總(zong)(zong)理強調，對中(zhong)國來(lai)說，最突出問(wen)題是(shi)水(shui)、大氣和土(tu)壤污(wu)(wu)染……關(guan)鍵是(shi)要(yao)淘汰落后產業(ye)(ye)，發展新(xin)興(xing)節(jie)能環保(bao)產業(ye)(ye)，爭取讓新(xin)興(xing)節(jie)能環保(bao)產業(ye)(ye)能夠跑過淘汰落后產業(ye)(ye)的(de)速度，華(hua)泰證券認(ren)為，以上表述(shu)堪稱2014年(nian)年(nian)初至今，政(zheng)府最高領(ling)導層關(guan)于(yu)環保(bao)行業(ye)(ye)的(de)“最強音(yin)”。

      2014年以來，資本(ben)市(shi)(shi)場上(shang)環(huan)保板(ban)塊的(de)(de)熱(re)度較2013年有明顯下降，其中的(de)(de)主要原因(yin)包(bao)括市(shi)(shi)場對地方政(zheng)府(fu)支付能力問題的(de)(de)擔憂(you)、對環(huan)保股盈利(li)增(zeng)速不太(tai)樂觀等因(yin)素。但作為一個典(dian)型的(de)(de)、供給(gei)驅動(dong)的(de)(de)外(wai)部性行業(ye)，這個板(ban)塊在2014年總(zong)體(ti)走勢平淡的(de)(de)主要原因(yin)，在于政(zheng)策驅動(dong)力的(de)(de)同比下滑，此次克強(qiang)總(zong)理在達沃斯(si)論壇上(shang)的(de)(de)講話，最直(zhi)接(jie)的(de)(de)作用是(shi)給(gei)與市(shi)(shi)場對環(huan)保產業(ye)發(fa)展的(de)(de)信心(xin)。

     環保行(xing)業屬于新(xin)興產業，嚴格的(de)講，它不(bu)是(shi)一個行(xing)業，應該是(shi)一個產業，細分子領域(yu)眾(zhong)多，包括固廢處理(li)(li)(li)、水處理(li)(li)(li)、煙氣處理(li)(li)(li)、土壤修(xiu)復、環境檢測等(deng)，我們認為環保各(ge)個細分子領域(yu)處于行(xing)業生命周期不(bu)同的(de)階(jie)段，發展的(de)高(gao)峰接(jie)踵而至(zhi)，精(jing)彩不(bu)斷。

      起步階段看重先發優勢。環保產業中，土壤污染治理行業、環境規劃與咨詢業等仍處于起步階段，隨著政策利好陸續推出，廣闊的市場空間正逐步形成。我們認為對于此類板塊，應選擇政策扶持力度最大、市場正加速啟動的子行業，如重金屬污染、工業固廢處理等；對于板塊內公司，看重其先發優勢和天然壟斷優勢。

      高速發展階段看重業務開拓能力。環保產業另一些子板塊則正處于高速成長階段，其蘊含超過千億市場空間即將逐步展現，如脫硝、固廢處理等，對于此類板塊，行業層面我們更看重其增長確定性；板塊內的公司，我們看重其新簽訂單增速等指標。

      成熟階段更看重經營模式優勢。特別是一大批環境治理設施（如脫硫、除塵、污水處理等）的建成投運，工程減排空間逐步縮小。環保產業的增長將不再單純依賴工程建設和設備制造，保證治污設施安全持續運營并達標穩定，成為環保產業后期發展的另一個驅動力。我們看重行業內擁有最佳經營模式（如快速介入特許經營模式）的公司，并推薦具備成長成為全國性環保企業潛質的公司。

      關注超預期成長的子行業。展望2014年、甚至更遠時期環保行業的發展，應根據政策面變化以及各個子行業的生命周期來把握機會。關注引導行業發展的政策預期變化、環境事件的沖擊、行業內技術水平的提升等核心因素；同時細化各個子行業分類，關注單個子行業的超預期發展對行業內公司成長預期的改變。

      鑒于總理在講話中首次將水臵于大氣之前，我們認為，對于“水十條”這一 2014年環保板塊很可能是唯一的重量級政策的重視程度必 須進一步提升。我們判斷“水十條”將針對節水、市政、農村三管齊下。在“十二五”規劃存量基礎上，農業節水、再生水回用、農村污水等至少新增3500億元需求，為現有規模的2-3倍。

      另外近期發(fa)改委(wei)下發(fa)《關于(yu)(yu)調(diao)整(zheng)(zheng)排污(wu)費(fei)(fei)(fei)征(zheng)收標準(zhun)等有關問(wen)題的通知》，明確提(ti)出調(diao)整(zheng)(zheng)排污(wu)費(fei)(fei)(fei)征(zheng)收標準(zhun)。2015年(nian)6月(yue)底前，將廢(fei)氣中的排污(wu)費(fei)(fei)(fei)征(zheng)收標準(zhun)調(diao)整(zheng)(zheng)至不(bu)低(di)于(yu)(yu)每(mei)污(wu)染當量1.2元(yuan)，污(wu)水(shui)中每(mei)污(wu)染當量不(bu)低(di)于(yu)(yu)1.4元(yuan)。同時提(ti)出加強(qiang)污(wu)染物在線監(jian)測，提(ti)高排污(wu)費(fei)(fei)(fei)收繳率；實行差別收費(fei)(fei)(fei)政(zheng)策，建立約(yue)束(shu)激勵機制；加強(qiang)環境執(zhi)法檢查，主動接受社會監(jian)督等配套措施(shi)。

      我們(men)認(ren)為此(ci)次(ci)排(pai)污(wu)費上(shang)調(diao)是前期《大氣污(wu)染防治行動計劃》和《節能(neng)減排(pai)“十二五”規劃》等政策的落實細(xi)則。如(ru)我們(men)在(zai)2014年中期策略報告《事情正在(zai)發生變化》中提到，政府(fu)環(huan)保(bao)治理思路正在(zai)由盲目投(tou)資轉向為加強監(jian)管，這(zhe)可(ke)以從根本(ben)改變我國(guo)環(huan)保(bao)污(wu)染的問題。而此(ci)次(ci)排(pai)污(wu)費征收(shou)標準上(shang)調(diao)等有關問題也正是監(jian)管角度規范企業環(huan)境污(wu)染問題。排(pai)污(wu)費征收(shou)標準提升即可(ke)以緩解政府(fu)環(huan)保(bao)類投(tou)資的支出壓(ya)力，又可(ke)以加大污(wu)染企業的排(pai)污(wu)成本(ben)。

       現階段我(wo)國實行(xing)的排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費收(shou)費標(biao)準為2003年(nian)(nian)由國家(jia)計委發布的《排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)標(biao)準管理(li)辦(ban)法(fa)》。相比2003年(nian)(nian)的管理(li)辦(ban)法(fa)，在(zai)數(shu)額上有所(suo)翻倍(bei)（2003年(nian)(nian)污(wu)(wu)(wu)水排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費為每當(dang)量(liang)0.7元；廢(fei)棄為每污(wu)(wu)(wu)染當(dang)量(liang)0.6元。）而(er)在(zai)征(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)項(xiang)目上，加收(shou)污(wu)(wu)(wu)水中(zhong)的重金(jin)屬排(pai)(pai)放(fang)物。同(tong)(tong)時(shi)提(ti)(ti)出(chu)結合當(dang)地(di)實際情況，在(zai)調(diao)整主(zhu)要(yao)污(wu)(wu)(wu)染物排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)標(biao)準的同(tong)(tong)時(shi)，適當(dang)調(diao)整其他污(wu)(wu)(wu)染物排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)標(biao)準。鼓勵(li)污(wu)(wu)(wu)染重點防治(zhi)(zhi)區域及(ji)經濟發達地(di)區，按(an)(an)高于上述(shu)標(biao)準調(diao)整排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費征(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)標(biao)準，充(chong)分發揮(hui)價(jia)格杠桿作用，促進治(zhi)(zhi)污(wu)(wu)(wu)減(jian)排(pai)(pai)和(he)環境保(bao)護(hu)。在(zai)執行(xing)細則上，此次《通知》對不(bu)同(tong)(tong)情況企業(ye)提(ti)(ti)出(chu)多種核(he)算方式，其中(zhong)包括(kuo)擴大自動監(jian)控(kong)數(shu)據核(he)定排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費的應用范圍(wei)，提(ti)(ti)出(chu)2014年(nian)(nian)底(di)(di)，2015年(nian)(nian)底(di)(di)和(he)2016年(nian)(nian)底(di)(di)三個重要(yao)時(shi)間點，以(yi)實現所(suo)有國家(jia)重點監(jian)控(kong)企業(ye)按(an)(an)自動監(jian)控(kong)數(shu)據核(he)定排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)費。

      跟隨水務政策動向，綜合考慮業務結構與業績彈性，“水污染治理”受益組合包括碧水源、興蓉投資、洪城水業、瀚藍環境、首創股份，以及已簽訂山東、黑龍江鄉鎮供排水項目合作協議的國中水務等。

      近日有媒體報道國務院高層批示環境污染第三方治理，相關政策有望近期出臺。

      我們(men)認為，在(zai)(zai)第(di)(di)(di)三方(fang)治(zhi)理(li)模式下(xia)，環(huan)(huan)(huan)境治(zhi)理(li)設施的(de)運營權(quan)、所有(you)權(quan)轉移到專業的(de)第(di)(di)(di)三方(fang)環(huan)(huan)(huan)境服(fu)(fu)務商手中，與(yu)傳(chuan)統的(de)工業企(qi)(qi)業“誰污染、誰治(zhi)理(li)”相比，具有(you)專業化、規模化等優勢，有(you)利于(yu)提高治(zhi)理(li)效率，降低全社會環(huan)(huan)(huan)保(bao)成(cheng)本。環(huan)(huan)(huan)境治(zhi)理(li)設施向少(shao)數第(di)(di)(di)三方(fang)集中，與(yu)分散(san)在(zai)(zai)各工業企(qi)(qi)業名下(xia)相比，也更易為政府(fu)部門監管。此外，第(di)(di)(di)三方(fang)治(zhi)理(li)還有(you)利于(yu)環(huan)(huan)(huan)保(bao)企(qi)(qi)業由簡單的(de)裝(zhuang)備制(zhi)造和工程總包向運營服(fu)(fu)務發(fa)展(zhan)，開拓新(xin)的(de)市場(chang)空間，有(you)助于(yu)環(huan)(huan)(huan)保(bao)企(qi)(qi)業做大做強(qiang)和整個環(huan)(huan)(huan)保(bao)市場(chang)的(de)長期(qi)發(fa)展(zhan)。

      據第三方(fang)環境治理(li)空間巨大，制度優化將充分(fen)釋放市(shi)場(chang)潛(qian)力據統計，我國目(mu)前工(gong)業(ye)治污設施社(she)會化運營比(bi)例(li)僅(jin)5%左右，與(yu)市(shi)政(zheng)污水社(she)會化運營比(bi)例(li)50%相比(bi)，還有(you)很(hen)大增長空間。本次遞交國務(wu)院的(de)報(bao)告中已提到第三方(fang)治理(li)模式的(de)五大障礙，其中排污責任轉(zhuan)移、稅(shui)收、融(rong)(rong)資(zi)等(deng)制度障礙均有(you)望通過制度優化逐漸得(de)到解決，報(bao)告中亦提到成立國家(jia)環保基金，為資(zi)金需求較大的(de)第三方(fang)環境服務(wu)企業(ye)提供更(geng)多的(de)融(rong)(rong)資(zi)渠道，未(wei)來市(shi)場(chang)增長潛(qian)力將有(you)望得(de)到充分(fen)釋放。

      工業企業注重性價比，管理、技術水平決定未來市場格局隨著未來扶持政策的出臺，如脫硫脫硝電價中的雙重征稅、工業項目質押融資難等制度障礙有望得到解決，將很大程度上改善環保企業的稅負和融資困難。由于面對工業客戶，托管項目的運行穩定性和成本管控將至關重要，項目管理水平和技術先進性將成為未來第三方環境治理企業間的競爭重點。

       受對于采用BOT、PPP 等模式運營工業治污設施的相關企業，建議關注我們強烈推薦的國電清新、億利能源，以及相關企業桑德環境、碧水源、萬邦達等：1）國電清新脫硫脫硝運營規模位居全國前三，且公司已在資源綜合利用、再生水、集中供熱等多個領域開展第三方服務，主題相關性高、業績彈性大；2）億利能源采用高效清潔煤粉爐為園區企業提供集中供熱，替代燃煤小鍋爐，其大股東億利集團擁有豐富工業園區建設和運行經驗，獲取訂單能力強。

   “煤大氣污染物超低排放技術；廣州、浙江、山西陸續發布相關政策明確燃煤電廠超低排放改造方案及具體時間點，并超低排放機組給予電量獎勵。近期發改委印發《關于調整排污費征收標準等有關問題的通知》，排污費大幅上調將通過經濟杠桿推動燃煤機組進一步削減污染物排放。

     此外，基于(yu)資源稟賦(fu)、拓寬煤電應(ying)用前景，神(shen)華以(yi)及五大電力(li)集團(tuan)推廣超(chao)(chao)低(di)排放積(ji)極性亦較高。綜(zong)合以(yi)上(shang)因(yin)素，政(zheng)策(ce)趨(qu)嚴(yan)、標準收(shou)緊(jin)、經濟杠桿、企業積(ji)極性提高等因(yin)素將(jiang)共同(tong)推動火(huo)電超(chao)(chao)低(di)排放。隨(sui)著地方(fang)政(zheng)策(ce)陸(lu)續出臺，火(huo)電超(chao)(chao)低(di)排放有望推廣。

     改造深化將促市場空間提升，景氣周期有望延長。超低排放改造過程中，加裝濕式除塵或成為必要技術手段，增量市場空間亦最為顯著，預計2014~2017年火電除塵設施新建、加裝濕式除塵、傳統除塵改造投資分別為144256、213億元（合計613億元），有望助力除塵訂單景氣周期持續至2016年。

     火電脫硫設施需視煤質要求進行重新建設或增加一層噴淋塔改造，預計2014~2017年火電脫硫合計市場空間約605億元。脫硝設施一般無需改造，但脫硝催化劑用量由原來2層增加至4層，預計未來 催化劑每年更換需求約30萬m（3超低排放前約20萬m3），合計78億元。我們認為除塵行業最為受益，關注催化劑及脫硫工程。

     除塵行業競爭格局清晰，龍凈環保、菲達環保在電除塵、電袋復合等領域占據50%以上份額。就濕式除塵而言，考慮到技術含量高、工程經驗積累等，已有投運項目、占據領先優勢的龍凈環保、菲達環保將充分受益超低排放推廣，整體市場占有率有望進一步提高。

     隨著大氣污染治理深化， 浙江、山西等省火電超低排放政策或在重點區域推廣，加之排污費大幅提 高，增量改造需求有望推動行業景氣周期延長至2016~2017 年。此外， 由能源局會同發改委編制的《清潔煤炭發展利用行動計劃》也有望出臺， 燃煤機組超低排放趨勢或進一步明確。