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　　聚(ju)光科(ke)(ke)技(ji)近幾年(nian)(nian)來水(shui)(shui)質監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)務發(fa)展(zhan)迅(xun)速(su)，從2008年(nian)(nian)的(de)1460萬元上(shang)升至2010年(nian)(nian)的(de)1.02億(yi)元，收(shou)(shou)入(ru)占(zhan)比也(ye)從2008年(nian)(nian)的(de)4.1%上(shang)升至2010的(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中只披露了環境監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)務收(shou)(shou)入(ru)3.31億(yi)元，占(zhan)公司業(ye)(ye)務收(shou)(shou)入(ru)的(de)40%)。根據近幾年(nian)(nian)的(de)發(fa)展(zhan)趨勢，估(gu)計(ji)(ji)聚(ju)光科(ke)(ke)技(ji)水(shui)(shui)質監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)務收(shou)(shou)入(ru)占(zhan)比已(yi)超(chao)20%。與(yu)同業(ye)(ye)上(shang)市(shi)公司先河環保、雪迪龍(long)和天(tian)瑞儀器相比，聚(ju)光科(ke)(ke)技(ji)不僅進入(ru)水(shui)(shui)質監(jian)測(ce)(ce)業(ye)(ye)務時間早，而且在規模上(shang)遠超(chao)競爭(zheng)對(dui)手(shou)，產品系列也(ye)更加(jia)豐富，先發(fa)優勢明顯。預計(ji)(ji)，隨著政府對(dui)水(shui)(shui)污染治理(li)的(de)加(jia)大(da)投入(ru)，聚(ju)光科(ke)(ke)技(ji)水(shui)(shui)質監(jian)測(ce)(ce)領域的(de)增長勢頭(tou)將繼續保持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境(jing)保護作(zuo)為硬性指(zhi)標納入地方(fang)政(zheng)(zheng)府考(kao)核目標，要求(qiu)政(zheng)(zheng)府必須(xu)在區域中實施連續(xu)定量監測，以確保轄區內的污(wu)(wu)染(ran)物(wu)排放達標;2)排污(wu)(wu)費改征環(huan)境(jing)稅，要求(qiu)精確監測排污(wu)(wu)企(qi)(qi)業的排污(wu)(wu)量，以按量征收(shou)環(huan)境(jing)稅，確保對于(yu)排污(wu)(wu)企(qi)(qi)業的環(huan)保監管;3)排污(wu)(wu)權(quan)交易依賴于(yu)污(wu)(wu)染(ran)源(yuan)總(zong)量的準確監測。環(huan)境(jing)監測的系統化、規范化和定量化是未來的重(zhong)頭戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子，智(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)利(li)先著一招。聚(ju)光科技此次收(shou)購東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子，將自身水(shui)(shui)質監測(ce)業務(wu)的外延再(zai)次拓展。東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子是國內(nei)少(shao)數(shu)與業從事(shi)水(shui)(shui)利(li)自動化(hua)、信息化(hua)業務(wu)，且擁(yong)有核(he)心自主(zhu)知識產權的廠家。東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子在防汛(xun)減災監測(ce)預(yu)警(jing)、閘站群(qun)聯合調(diao)度(du)(du)、梯級泵(beng)站優化(hua)調(diao)度(du)(du)、山洪災害(hai)預(yu)警(jing)、水(shui)(shui)資(zi)源(yuan)水(shui)(shui)環境監測(ce)管理(li)(li)、水(shui)(shui)利(li)工程建設管理(li)(li)、水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電(dian)自動化(hua)、智(zhi)(zhi)慧水(shui)(shui)利(li)等領域形成了較(jiao)為全面的解決方案(an)和服(fu)務(wu)體系。東(dong)(dong)深(shen)(shen)電(dian)子在華南(nan)和西(xi)南(nan)等區域擁(yong)有廣泛的客戶資(zi)源(yuan)，其產品尤其水(shui)(shui)利(li)智(zhi)(zhi)能化(hua)應用系統和水(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)電(dian)自動化(hua)控制系統在行業內(nei)知名度(du)(du)非常高。

　　智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)是將傳統水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)與現(xian)代化信(xin)(xin)息技(ji)術(shu)進行(xing)深(shen)度(du)融合(he)，以提(ti)(ti)高水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)的(de)管理和服(fu)務水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)平，實(shi)現(xian)智能感知、智能調度(du)、智能管理。智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)對加(jia)快水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)改革發(fa)(fa)展、提(ti)(ti)升城市(shi)(shi)(shi)自動化信(xin)(xin)息化水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)平、促(cu)進城市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)型(xing)和發(fa)(fa)展、保障城市(shi)(shi)(shi)水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)環境(jing)安(an)全(quan)等提(ti)(ti)供強有力(li)支撐。2013年國家(jia)先后兩次發(fa)(fa)布智慧城市(shi)(shi)(shi)試點名單，當前(qian)智慧城市(shi)(shi)(shi)試點城市(shi)(shi)(shi)已多(duo)(duo)達170多(duo)(duo)個(ge)，智慧城市(shi)(shi)(shi)將持續成為(wei)國內城市(shi)(shi)(shi)發(fa)(fa)展的(de)新熱點。其(qi)中(zhong)智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)務是智慧城市(shi)(shi)(shi)的(de)重要組成部分。隨著國家(jia)投(tou)入(ru)力(li)度(du)、投(tou)入(ru)重點和技(ji)術(shu)水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)平的(de)提(ti)(ti)高，智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)行(xing)業(ye)(ye)存(cun)在重大發(fa)(fa)展機遇。根據此次收購可研報告，依據政策投(tou)資規劃，未來五年智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)市(shi)(shi)(shi)場容量200億元以上。聚光科(ke)技(ji)并(bing)購東深(shen)電子，無疑在構建行(xing)業(ye)(ye)智慧水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(包括(kuo)水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(li)監測(ce)與信(xin)(xin)息化業(ye)(ye)務)平臺上占得先機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)顆“業績+估(gu)值”的(de)(de)(de)(de)定(ding)心丸。根據(ju)此(ci)次(ci)股(gu)(gu)權(quan)(quan)收(shou)(shou)購(gou)(gou)中聚光(guang)科技與東深(shen)電子(zi)現有股(gu)(gu)東約(yue)定(ding)，聚光(guang)科技在(zai)支(zhi)(zhi)付(fu)(fu)相應轉(zhuan)讓(rang)價(jia)(jia)(jia)(jia)款時(shi)可(ke)(ke)能面臨以(yi)下調整：如東深(shen)電子(zi)2013-2015年(nian)(nian)(nian)度考核凈(jing)(jing)(jing)利潤(run)總(zong)(zong)額(e)(e)超過7880萬(wan)元(yuan)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)將支(zhi)(zhi)付(fu)(fu)額(e)(e)外股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)款，額(e)(e)外股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)款不超過6400萬(wan)，即在(zai)任何情況(kuang)下，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)支(zhi)(zhi)付(fu)(fu)東深(shen)電子(zi)的(de)(de)(de)(de)90%股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)價(jia)(jia)(jia)(jia)款總(zong)(zong)額(e)(e)不會超過2.26億(yi)元(yuan);如2013-2015年(nian)(nian)(nian)度考核凈(jing)(jing)(jing)利潤(run)總(zong)(zong)額(e)(e)低(di)于7400萬(wan)元(yuan)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)將在(zai)基準價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)基礎上(shang)進(jin)行(xing)扣減;若2013-2015年(nian)(nian)(nian)考核凈(jing)(jing)(jing)利潤(run)總(zong)(zong)額(e)(e)低(di)于4500萬(wan)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)有權(quan)(quan)取消本(ben)次(ci)股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)交易(yi)(yi)。我(wo)們強調這一(yi)約(yue)定(ding)實際(ji)上(shang)是通(tong)過股(gu)(gu)權(quan)(quan)交易(yi)(yi)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)可(ke)(ke)變而設立的(de)(de)(de)(de)對賭協議，其(qi)根本(ben)仍然是對未來(lai)業績的(de)(de)(de)(de)鎖(suo)定(ding)和保障。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)可(ke)(ke)研報告預(yu)計(ji)(ji)2013-2015年(nian)(nian)(nian)東深(shen)電子(zi)將為(wei)(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)帶來(lai)7000萬(wan)以(yi)上(shang)凈(jing)(jing)(jing)利潤(run)，經(jing)初(chu)步測算(suan)，此(ci)次(ci)收(shou)(shou)購(gou)(gou)預(yu)計(ji)(ji)期(qi)內的(de)(de)(de)(de)投資利潤(run)率(lv)(lv)20.44%;靜態(tai)回(hui)收(shou)(shou)期(qi)6.37年(nian)(nian)(nian)，項目動態(tai)回(hui)收(shou)(shou)期(qi)7.73年(nian)(nian)(nian)，可(ke)(ke)見此(ci)次(ci)收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利能力非常可(ke)(ke)觀，我(wo)們預(yu)計(ji)(ji)此(ci)項收(shou)(shou)購(gou)(gou)將增(zeng)厚2014、2015年(nian)(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)和0.06元(yuan)。另外我(wo)們須強調的(de)(de)(de)(de)一(yi)點是，2012 年(nian)(nian)(nian)東深(shen)電子(zi)凈(jing)(jing)(jing)利潤(run)為(wei)(wei)1502萬(wan)元(yuan)，若以(yi)收(shou)(shou)購(gou)(gou)價(jia)(jia)(jia)(jia)1.62 億(yi)元(yuan)為(wei)(wei)基準價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)，則收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)靜態(tai)市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)為(wei)(wei)12 倍(bei);若以(yi)1.62 億(yi)元(yuan)對應2013-2015年(nian)(nian)(nian)7400-7880萬(wan)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)考核凈(jing)(jing)(jing)利潤(run)，則2013-2015年(nian)(nian)(nian)度東深(shen)電子(zi)平均市(shi)盈(ying)率(lv)(lv)為(wei)(wei)6.9-7.3倍(bei)，收(shou)(shou)購(gou)(gou)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)相當劃算(suan)。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測與過(guo)程分(fen)析儀器領(ling)(ling)域(yu)眾多，專業(ye)要(yao)求高(gao)，因此新領(ling)(ling)域(yu)的(de)(de)(de)進入(ru)需要(yao)較長(chang)時(shi)間。通過(guo)跨行業(ye)、跨領(ling)(ling)域(yu)的(de)(de)(de)收購行為，聚(ju)光(guang)科技(ji)可(ke)以快(kuai)速進入(ru)儀器儀表行業(ye)的(de)(de)(de)諸個細分(fen)市場，獲取新產(chan)品的(de)(de)(de)技(ji)術儲備(bei)和(he)營銷隊伍，實(shi)現公(gong)司(si)原(yuan)有資源與被收購方的(de)(de)(de)協(xie)同(tong)效(xiao)應(ying)，快(kuai)速做大做強。從國外相關公(gong)司(si)的(de)(de)(de)發展(zhan)看，并(bing)購整合也已經(jing)成(cheng)(cheng)為監(jian)測和(he)過(guo)程分(fen)析儀器制(zhi)造商快(kuai)速成(cheng)(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)一個重要(yao)途徑(jing)。美國賽(sai)默飛世爾公(gong)司(si)從1967年上市，已經(jing)歷了超(chao)過(guo)250多宗并(bing)購。通過(guo)有效(xiao)的(de)(de)(de)兼并(bing)收購，使其成(cheng)(cheng)為了行業(ye)的(de)(de)(de)表率。聚(ju)光(guang)科技(ji)自2011年上市前就確定了外延發展(zhan)驅動內生增長(chang)的(de)(de)(de)基本戰(zhan)略，成(cheng)(cheng)立以來收購了諸多業(ye)務相關和(he)擴(kuo)展(zhan)公(gong)司(si)。聚(ju)光(guang)科技(ji)憑借(jie)被收購方的(de)(de)(de)資質和(he)渠道，迅速切(qie)入(ru)對應(ying)的(de)(de)(de)細分(fen)領(ling)(ling)域(yu)，提(ti)升(sheng)自有產(chan)品的(de)(de)(de)競爭力。聚(ju)光(guang)科技(ji)通過(guo)外延并(bing)購正在(zai)走(zou)向大監(jian)測綜合設備(bei)與服務提(ti)供商。

　　明年看點：募投產(chan)能(neng)投產(chan)+繼續(xu)外(wai)延擴張。根據告，聚光科(ke)技(ji)上(shang)市所披露的(de)(de)(de)募投項目在2013年12月份將會達到預定(ding)可(ke)使用狀態。其(qi)中最大的(de)(de)(de)看點在于環(huan)境監測(ce)(ce)系(xi)統(tong)、特(te)別是(shi)水(shui)(shui)質監測(ce)(ce)系(xi)統(tong)建(jian)設項目，該項目新增水(shui)(shui)質監測(ce)(ce)系(xi)統(tong)年產(chan)量800套，氣(qi)體檢測(ce)(ce)系(xi)統(tong)300套，年產(chan)值(zhi)約1.3億元(yuan)。此(ci)外(wai)，聚光科(ke)技(ji)前期收(shou)購(gou)(gou)6家相關(guan)公司(si)(不包(bao)括此(ci)次收(shou)購(gou)(gou))，大幅(fu)增強其(qi)在工(gong)業過程分析儀領域(yu)的(de)(de)(de)實力(li)，并拓(tuo)寬了(le)環(huan)境監測(ce)(ce)儀領域(yu)的(de)(de)(de)產(chan)品線。預計隨著(zhu)整個環(huan)保產(chan)業并購(gou)(gou)的(de)(de)(de)加速(su)，聚光科(ke)技(ji)未來(lai)仍然可(ke)能(neng)通(tong)過并購(gou)(gou)方式消除細分行業壁(bi)壘(lei)，擴大市場占有率。

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