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　　聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技近(jin)幾(ji)年(nian)(nian)來水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)業務(wu)發(fa)展迅速，從2008年(nian)(nian)的(de)(de)1460萬(wan)元上(shang)升(sheng)(sheng)至2010年(nian)(nian)的(de)(de)1.02億元，收(shou)入(ru)占(zhan)比也從2008年(nian)(nian)的(de)(de)4.1%上(shang)升(sheng)(sheng)至2010的(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中只披露了環(huan)(huan)境監(jian)測(ce)業務(wu)收(shou)入(ru)3.31億元，占(zhan)公司(si)業務(wu)收(shou)入(ru)的(de)(de)40%)。根據(ju)近(jin)幾(ji)年(nian)(nian)的(de)(de)發(fa)展趨(qu)勢，估計聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)業務(wu)收(shou)入(ru)占(zhan)比已超20%。與同業上(shang)市公司(si)先河環(huan)(huan)保、雪迪龍和天瑞儀器相(xiang)比，聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技不僅進入(ru)水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)業務(wu)時間(jian)早，而且在規模上(shang)遠超競爭(zheng)對手(shou)，產(chan)品系列也更加豐富，先發(fa)優勢明(ming)顯(xian)。預(yu)計，隨(sui)著(zhu)政府對水(shui)污染治理的(de)(de)加大投入(ru)，聚(ju)(ju)光(guang)科(ke)技水(shui)質(zhi)監(jian)測(ce)領域(yu)的(de)(de)增長勢頭(tou)將(jiang)繼續保持下(xia)去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環境(jing)保護作為硬性指標納入地方政府考核目標，要(yao)求政府必(bi)須在區(qu)域中實施連續定(ding)量(liang)監(jian)測，以確(que)保轄區(qu)內(nei)的(de)(de)污(wu)(wu)染物排(pai)(pai)(pai)(pai)放達標;2)排(pai)(pai)(pai)(pai)污(wu)(wu)費改征環境(jing)稅，要(yao)求精確(que)監(jian)測排(pai)(pai)(pai)(pai)污(wu)(wu)企業(ye)的(de)(de)排(pai)(pai)(pai)(pai)污(wu)(wu)量(liang)，以按量(liang)征收環境(jing)稅，確(que)保對(dui)于排(pai)(pai)(pai)(pai)污(wu)(wu)企業(ye)的(de)(de)環保監(jian)管;3)排(pai)(pai)(pai)(pai)污(wu)(wu)權交易依賴(lai)于污(wu)(wu)染源總量(liang)的(de)(de)準確(que)監(jian)測。環境(jing)監(jian)測的(de)(de)系統化、規(gui)范化和(he)定(ding)量(liang)化是未來的(de)(de)重頭(tou)戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購(gou)東深(shen)(shen)電(dian)子(zi)，智慧水(shui)(shui)利(li)(li)(li)先著一(yi)招。聚光科(ke)技此次(ci)收(shou)購(gou)東深(shen)(shen)電(dian)子(zi)，將自(zi)(zi)身水(shui)(shui)質監測業務的外(wai)延(yan)再次(ci)拓(tuo)展(zhan)。東深(shen)(shen)電(dian)子(zi)是國內(nei)少數與業從事水(shui)(shui)利(li)(li)(li)自(zi)(zi)動化(hua)(hua)(hua)、信息化(hua)(hua)(hua)業務，且擁(yong)有核心自(zi)(zi)主知(zhi)識產權(quan)的廠(chang)家(jia)。東深(shen)(shen)電(dian)子(zi)在(zai)防汛減災監測預(yu)警、閘站群聯合調度、梯級泵(beng)站優化(hua)(hua)(hua)調度、山洪(hong)災害預(yu)警、水(shui)(shui)資(zi)源(yuan)水(shui)(shui)環境監測管(guan)理、水(shui)(shui)利(li)(li)(li)工程(cheng)建設(she)管(guan)理、水(shui)(shui)利(li)(li)(li)水(shui)(shui)電(dian)自(zi)(zi)動化(hua)(hua)(hua)、智慧水(shui)(shui)利(li)(li)(li)等領域形成了較為全面的解決方案和(he)服務體系。東深(shen)(shen)電(dian)子(zi)在(zai)華(hua)南和(he)西南等區域擁(yong)有廣泛的客戶資(zi)源(yuan)，其產品尤其水(shui)(shui)利(li)(li)(li)智能化(hua)(hua)(hua)應用系統(tong)和(he)水(shui)(shui)利(li)(li)(li)水(shui)(shui)電(dian)自(zi)(zi)動化(hua)(hua)(hua)控制系統(tong)在(zai)行業內(nei)知(zhi)名度非常高。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)(li)是(shi)將(jiang)傳統水(shui)(shui)利(li)(li)與現(xian)(xian)代化(hua)信(xin)息(xi)(xi)技(ji)術進行(xing)深度(du)(du)融合，以(yi)提(ti)(ti)高(gao)水(shui)(shui)利(li)(li)的(de)(de)管理(li)和服務(wu)水(shui)(shui)平(ping)，實現(xian)(xian)智(zhi)(zhi)能(neng)感(gan)知(zhi)、智(zhi)(zhi)能(neng)調度(du)(du)、智(zhi)(zhi)能(neng)管理(li)。智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)(li)對加快水(shui)(shui)利(li)(li)改革發(fa)展(zhan)、提(ti)(ti)升城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)自(zi)動化(hua)信(xin)息(xi)(xi)化(hua)水(shui)(shui)平(ping)、促(cu)進城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)轉型和發(fa)展(zhan)、保障(zhang)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)水(shui)(shui)環境安(an)全等提(ti)(ti)供強有力支撐。2013年(nian)國(guo)家(jia)先(xian)后兩次發(fa)布(bu)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點名單，當(dang)前智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)已多(duo)達170多(duo)個，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)將(jiang)持續成為國(guo)內城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)發(fa)展(zhan)的(de)(de)新熱點。其中智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)(li)水(shui)(shui)務(wu)是(shi)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)的(de)(de)重(zhong)要組成部分。隨(sui)著(zhu)國(guo)家(jia)投(tou)入力度(du)(du)、投(tou)入重(zhong)點和技(ji)術水(shui)(shui)平(ping)的(de)(de)提(ti)(ti)高(gao)，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)(li)行(xing)業存在(zai)(zai)重(zhong)大發(fa)展(zhan)機(ji)遇。根據(ju)(ju)此次收購可研報告，依據(ju)(ju)政(zheng)策(ce)投(tou)資規劃，未來五(wu)年(nian)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)(li)市(shi)(shi)場容量(liang)200億元以(yi)上。聚光科技(ji)并購東(dong)深電(dian)子，無疑在(zai)(zai)構建行(xing)業智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(li)(li)(包括水(shui)(shui)利(li)(li)監測與信(xin)息(xi)(xi)化(hua)業務(wu))平(ping)臺上占得先(xian)機(ji)!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)顆“業績+估值”的(de)(de)定(ding)(ding)心丸。根據(ju)此次(ci)股權(quan)(quan)收(shou)(shou)(shou)購(gou)中聚光科技(ji)與東(dong)(dong)(dong)深(shen)(shen)電子(zi)(zi)現有股東(dong)(dong)(dong)約定(ding)(ding)，聚光科技(ji)在支付(fu)(fu)相應轉讓(rang)價(jia)(jia)(jia)款(kuan)(kuan)時(shi)可(ke)能面臨以下(xia)調整：如(ru)東(dong)(dong)(dong)深(shen)(shen)電子(zi)(zi)2013-2015年(nian)度考核凈(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)超過7880萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，公司(si)(si)(si)將(jiang)支付(fu)(fu)額(e)外(wai)股權(quan)(quan)轉讓(rang)款(kuan)(kuan)，額(e)外(wai)股權(quan)(quan)轉讓(rang)款(kuan)(kuan)不超過6400萬(wan)(wan)(wan)，即(ji)在任何(he)情況下(xia)，公司(si)(si)(si)支付(fu)(fu)東(dong)(dong)(dong)深(shen)(shen)電子(zi)(zi)的(de)(de)90%股權(quan)(quan)轉讓(rang)價(jia)(jia)(jia)款(kuan)(kuan)總(zong)額(e)不會(hui)超過2.26億元(yuan)(yuan);如(ru)2013-2015年(nian)度考核凈(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)低于(yu)7400萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，公司(si)(si)(si)將(jiang)在基準價(jia)(jia)(jia)格的(de)(de)基礎上進行扣減;若(ruo)2013-2015年(nian)考核凈(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)總(zong)額(e)低于(yu)4500萬(wan)(wan)(wan)，公司(si)(si)(si)有權(quan)(quan)取消本次(ci)股權(quan)(quan)轉讓(rang)交易(yi)。我們(men)強(qiang)調這一(yi)約定(ding)(ding)實際上是(shi)通過股權(quan)(quan)交易(yi)價(jia)(jia)(jia)格可(ke)變(bian)而設立的(de)(de)對(dui)賭協議(yi)，其(qi)根本仍(reng)然是(shi)對(dui)未來(lai)業績的(de)(de)鎖定(ding)(ding)和(he)保障。公司(si)(si)(si)可(ke)研(yan)報(bao)告(gao)預(yu)計(ji)2013-2015年(nian)東(dong)(dong)(dong)深(shen)(shen)電子(zi)(zi)將(jiang)為(wei)公司(si)(si)(si)帶來(lai)7000萬(wan)(wan)(wan)以上凈(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)，經初(chu)步測算，此次(ci)收(shou)(shou)(shou)購(gou)預(yu)計(ji)期(qi)(qi)內的(de)(de)投資利(li)潤(run)(run)率(lv)20.44%;靜(jing)(jing)態(tai)回收(shou)(shou)(shou)期(qi)(qi)6.37年(nian)，項目動態(tai)回收(shou)(shou)(shou)期(qi)(qi)7.73年(nian)，可(ke)見此次(ci)收(shou)(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)能力(li)非常可(ke)觀，我們(men)預(yu)計(ji)此項收(shou)(shou)(shou)購(gou)將(jiang)增厚2014、2015年(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)和(he)0.06元(yuan)(yuan)。另(ling)外(wai)我們(men)須強(qiang)調的(de)(de)一(yi)點是(shi)，2012 年(nian)東(dong)(dong)(dong)深(shen)(shen)電子(zi)(zi)凈(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)為(wei)1502萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，若(ruo)以收(shou)(shou)(shou)購(gou)價(jia)(jia)(jia)1.62 億元(yuan)(yuan)為(wei)基準價(jia)(jia)(jia)格，則收(shou)(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)靜(jing)(jing)態(tai)市盈(ying)(ying)率(lv)為(wei)12 倍(bei);若(ruo)以1.62 億元(yuan)(yuan)對(dui)應2013-2015年(nian)7400-7880萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)的(de)(de)考核凈(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤(run)(run)，則2013-2015年(nian)度東(dong)(dong)(dong)深(shen)(shen)電子(zi)(zi)平均市盈(ying)(ying)率(lv)為(wei)6.9-7.3倍(bei)，收(shou)(shou)(shou)購(gou)價(jia)(jia)(jia)格相當(dang)劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測(ce)與(yu)過程分(fen)析儀器(qi)領(ling)域(yu)眾多(duo)，專(zhuan)業(ye)(ye)要求(qiu)高，因(yin)此(ci)新領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)進(jin)入(ru)需要較長時間(jian)。通過跨行(xing)業(ye)(ye)、跨領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)收(shou)購(gou)(gou)行(xing)為，聚(ju)光(guang)科技(ji)(ji)可以(yi)快速進(jin)入(ru)儀器(qi)儀表行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)諸(zhu)個(ge)細分(fen)市(shi)場，獲取(qu)新產品(pin)的(de)(de)(de)技(ji)(ji)術(shu)儲備和(he)營銷(xiao)隊伍，實現公司原有(you)資(zi)源與(yu)被(bei)收(shou)購(gou)(gou)方的(de)(de)(de)協同效(xiao)應(ying)，快速做(zuo)大(da)做(zuo)強。從(cong)國外(wai)(wai)相關公司的(de)(de)(de)發展(zhan)看，并(bing)購(gou)(gou)整合也已經成為監(jian)測(ce)和(he)過程分(fen)析儀器(qi)制造商快速成長的(de)(de)(de)一個(ge)重(zhong)要途(tu)徑。美國賽默飛世爾(er)公司從(cong)1967年上市(shi)，已經歷了超過250多(duo)宗(zong)并(bing)購(gou)(gou)。通過有(you)效(xiao)的(de)(de)(de)兼并(bing)收(shou)購(gou)(gou)，使其成為了行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)表率(lv)。聚(ju)光(guang)科技(ji)(ji)自2011年上市(shi)前就確定了外(wai)(wai)延(yan)發展(zhan)驅(qu)動內生(sheng)增長的(de)(de)(de)基(ji)本戰略，成立以(yi)來收(shou)購(gou)(gou)了諸(zhu)多(duo)業(ye)(ye)務(wu)相關和(he)擴展(zhan)公司。聚(ju)光(guang)科技(ji)(ji)憑(ping)借被(bei)收(shou)購(gou)(gou)方的(de)(de)(de)資(zi)質(zhi)和(he)渠道，迅速切入(ru)對應(ying)的(de)(de)(de)細分(fen)領(ling)域(yu)，提升自有(you)產品(pin)的(de)(de)(de)競(jing)爭力(li)。聚(ju)光(guang)科技(ji)(ji)通過外(wai)(wai)延(yan)并(bing)購(gou)(gou)正在走向大(da)監(jian)測(ce)綜(zong)合設(she)備與(yu)服務(wu)提供(gong)商。

　　明年看點：募投產(chan)(chan)(chan)能投產(chan)(chan)(chan)+繼續(xu)外延擴張。根據告，聚光(guang)(guang)(guang)科技上市所(suo)披露的募投項目(mu)在2013年(nian)12月份將會達到預定可使用狀態。其(qi)中最大(da)的看點在于環境監(jian)測系(xi)(xi)統(tong)(tong)、特別是水質(zhi)監(jian)測系(xi)(xi)統(tong)(tong)建設項目(mu)，該(gai)項目(mu)新增(zeng)水質(zhi)監(jian)測系(xi)(xi)統(tong)(tong)年(nian)產(chan)(chan)(chan)量800套，氣體檢(jian)測系(xi)(xi)統(tong)(tong)300套，年(nian)產(chan)(chan)(chan)值約(yue)1.3億元。此(ci)外，聚光(guang)(guang)(guang)科技前期(qi)收(shou)購(gou)(gou)6家相(xiang)關(guan)公(gong)司(不(bu)包括(kuo)此(ci)次收(shou)購(gou)(gou))，大(da)幅增(zeng)強其(qi)在工業(ye)過(guo)程分析儀領域的實力，并拓寬了環境監(jian)測儀領域的產(chan)(chan)(chan)品線。預計(ji)隨著(zhu)整個環保產(chan)(chan)(chan)業(ye)并購(gou)(gou)的加速，聚光(guang)(guang)(guang)科技未來仍然可能通過(guo)并購(gou)(gou)方(fang)式消除細(xi)分行業(ye)壁壘，擴大(da)市場占有率。

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